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事件：国金证券发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入84.6 亿元，同比+26.9%；归母净利润22.8 亿元，同比+36.3%；对应基本每股收益0.62 元，ROE 6.6%，同比+1.5pct。第四季度实现营业收入23.0 亿元，同比-2.9%，环比+0.6%；归母净利润5.8 亿元，同比-25.8%，环比-2.2%。2026 年公司实现营业收入24.3 亿元，同比+28.8%；归母净利润6.9 亿元，同比+18.8%；对应基本每股收益 0.19 元，ROE1.9%，同比+0.2pct。　　经纪业务收入高增，客户资产与交易额双升：1）2025 年公司经纪业务收入29.2 亿元，同比+53.2%，占营业收入比重34.5%。2025 年全市场日均股基交易额20538 亿元，同比+69.7%；公司2025 年末客户资产总额较2024 年末上升38.22%，全年代理买卖证券交易额同比增长75%至15 万亿元，对应佣金率为0.02%。2）26Q1 经纪业务收入9.0 亿元，同比+48.6%，占营业收入比重37.2%。26Q1 全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。3）26Q1 公司两融余额355 亿元，较年初+8%，市场份额1.4%，较年初+0.1pct，全市场两融余额26087 亿元，较年初+2.7%。　　2026Q1 投行业务显著反弹：1）2025 年公司投行业务收入10.5 亿元，同比+15.0%。26Q1 投行业务收入3.4 亿元，同比+176.0%。2）2025 年股权业务承销规模同比-45.6%至66.5 亿元，排名第17；其中IPO 4 家，募资规模12 亿元；再融资8 家，承销规模54 亿元。26Q1 股权业务承销规模同比+1318.0%至50.2 亿元，排名第7。4）2025 年债券业务承销规模同比+26.5%至1460 亿元，排名第21；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为1079 亿元、166 亿元、86 亿元。2026Q1 债券业务承销规模同比+104.5%至464 亿元，排名第17。5）截至26Q1 公司IPO 储备项目4 家，排名第12，其中两市主板1 家，北交所2 家，创业板1 家。　　资管业务增长动能强劲：2025 年国金资管不断提升投资管理能力和风险控制能力，积极拓展主动管理业务。2025 年公司资管业务收入1.7 亿元，同比+53.2%。2026Q1 资管业务收入0.6 亿元，同比+98.4%。截至2025 年末公司资产管理规模1930 亿元，较上年末增长27.7%。　　2026Q1 投资收益环比提升：2025 年公司投资收益（含公允价值）20.6亿元，同比+7.5%；Q4 单季度投资收益（含公允价值）4.3 亿元，同比-45.7%。2026Q1 公司投资收益（含公允价值）4.9 亿元，同比-20.5%，环比+14%。　　盈利预测与投资评级：结合公司2025 年及2026 年一季度经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2026-2027 年公司归母净利润为25.24/27.73 亿元（前值分别为25.63/27.81 亿元），分别同比+11%/+10%，预计2028 年公司归母净利润29.44 亿元，同比+6%。2026 年4 月24 日收盘价对应2026-2028 年PB 为0.85/0.81/0.76 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入，维持“买入”评级。　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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