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核心观点：

事件：公司披露2023 年一季报。实现营业收入3.50 亿元（同比下降6.97%）；实现归母净利润0.7 亿元（同比下降16.23%）。实现扣非归母净利润0.61 亿元（同比下降24.03%）。

点评：顺酐酸酐衍生物Q1 以量补价。2022 下半年以来，公司主要原材料顺酐价格持续下跌近30%，我们认为一季度经营出现下滑或源于原材料价格下跌传导至产品销售价格下调所致。销量受益于国内下游电网投资、风电及海外出口环比需求好转，Q1 销量或好于预期。

净利率调整幅度好于毛利率，经营现金净额创历年一季度新高，彰显公司经营管控水平。Q1 公司毛利率为29.26%（同比、环比均-6pct），净利润率为20.1%（同比-2pct，环比-5pct），净利率下降幅度小于毛利率, 综合实现归母净利润0.7 亿元，仍属历年一季度归母净利润次高水平；Q1 经营性现金净额为0.5 亿元（同比+28%），净现比0.7（同比+53%），销售回款掌控力强化凸显公司经营管控水平。

顺酐酸酐衍生物龙头地位巩固，研发储备新增长点。公司顺酐酸酐衍生物现有产能7.1 万吨，在建产能5 万吨预计年内可实现投产运行，届时公司作为国内龙头地位进一步强化。同时公司基于小分子发光材料平台打造除OLED 领域外如降冰片烯类及有机膦类化合物等其他功能材料中间体，逐步培育新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。基于产品价格趋势，我们略微下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.39、1.69 和1.96 元/股。

给予公司2023 年20XPE 估值，对应合理价值为27.8 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。下游需求低于预期、供给端竞争加剧产品价格低于预期、产能投放不达预期。