业绩回顾

(相关资料图)

1Q23 业绩符合我们的预期

健康元公布2023 年1 季度业绩：营业收入45.59 亿元，同比下降2.1%；归母净利润4.63 亿元（对应每股盈利0.24 元），同比增长0.5%；扣非净利润4.47 亿元，同比下降2.3 %，符合我们的预期。

发展趋势

吸入制剂保持快速增长。2023 年1 季度，公司吸入制剂产品实现收入5.09亿元，同比增长41.2%。公司妥布霉素吸入溶液已获批上市，我们预计其今年有望开启放量；根据公司公告，公司积极推进沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂等重点品种的研发和申报工作。我们预计公司吸入制剂板块将步入收获期，有望保持快速增长态势。

中药板块收入翻倍，原料药稳定增长。2023 年1 季度，丽珠集团对于健康元的收入占比约为74.9%（同比上升0.2 个百分点）。2023 年1 季度，健康元总体中药制剂产品实现收入5.67 亿元，同比增加100.7%。原料药及中间体实现收入14.54 亿元，同比增长3.4%。化学制剂实现营业收入22.50亿元，同比下降 16.1%，主要由于疫情影响医院处方量。其中消化道产品实现收入7.93 亿元，同比下降25.2%；促性激素产品实现收入5.77 亿元，同比下降21.6%；抗感染产品实现收入1.99 亿元，同比下降43.3%。我们认为在医院处方量恢复正常后，公司化学制剂板块有望恢复增长。

毛利率同比下降，销售管理费用率优化。2023 年1 季度，公司毛利率62.4%，同比下降3.0 个百分点。此外，公司销售费用率为26.8%，同比下降3.5 个百分点，管理费用率为4.6%，同比下降0.8 个百分点，研发费用率为8.4%，同比上升0.8 个百分点。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年EPS 预测0.90 和1.04 元不变。当前股价对应2023/2024 年13.9 倍/12.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应2023/2024 年17.8 倍/15.4 倍市盈率，较当前股价有28.4%的上行空间。

风险

吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。