宏观股指

观点：节前谨慎，市场弱势整固

【资料图】

4月24日，沪指跌0.78%，报3275.41点，深成指跌1.17%，报11317.01点，创业板指跌1.71%，报2301.24点。贵金属、半导体、旅游酒店板块跌幅居前，游戏与传媒板块逆市走强。北上资金净卖出38.28亿元。宁德时代、贵州茅台、阳光电源分别遭净卖出9.93亿元、8.39亿元、7.95亿元。

隔夜外盘，本周Alphabet、微软、Meta、亚马逊将陆续公布财报，接近三分之一的标普500成分股披露财报。根据路孚特的统计，约有76%的公司利润超越市场预期，但整体的利润水平预期将下跌5.2%。在重磅财报来临前，美股市场陷入盘整。同时，十年期美债震荡上行，加息担忧和恐慌情绪略有缓解，影响边际减弱。

国内方面，新冠二次爆发担忧、地缘政治扰动、国内政策预期落空、经济结构问题待进一步验证，叠加长假效应，国内市场承压调整。除了基本面的影响外，市场巨震也来源于极致博弈后的部分投资者心态失衡，预计政治局会议后市场回归理性，主题投资或降温、配置思路或持续高低切换。

投资策略：短期观望等待企稳，中长期支撑位分批建仓。

贵金属

观点：美元指数5日新低，金价重回2000美元/盎司

隔夜公布美国4月达拉斯联储商业活动指数，超预期下滑，录得最近12个月以来最差表现，该区域制造业出口占美国制造业出口的很大一部分份额，而制造业又是美国经济的龙头行业，能从某种程度上反映美国经济的动向。其中，达拉斯联储在4月制造业前景调查中表示，除汽车市场外，所有市场都走弱。有迹象显示，汽车行业的库存正在迅速增加，因此预计汽车市场增长将很快走弱。除了宏观经济大幅减速之外，人们对长期需求存在担忧，库存过剩是预料之中的，通常需要三到六个季度的时间才能消耗殆尽，以满足终端需求。经济增长明显放缓，新订单几乎停止。这一数据与美国4月Markit制造业PMI初值形成背离，可见，美国4月的经济显得扑朔迷离，会成为未来一个季度市场走向的重要观察点。数据落地后，美元指数日内单边下行，创出近一周以来的新低，交投于101.3附近，贵金属价格震荡反弹，COMEX黄金价格重新站上2000美元/盎司。

中长期来看，我们对美国经济衰退仍然表示担忧，美国3月数据全面确认经济下滑的现实，表明具有极强韧性的就业市场和服务业部门也被撕开了一道裂口，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均会面临亏损的风险，宏观总需求的压力越来越大，货币环境的边际变化驱动二季度市场风险偏好整体趋暖，通胀预期和名义利率均有望持续下行，而实际利率则会先降后涨，驱动贵金属价格先强后弱。短期来看，4月经济走势如何演绎，仍然需要动态跟踪，毕竟美联储政策也都强调数据驱动，关注本周五晚美国即将公布的3月PCE物价指数，这一通胀数据是美联储政策决策的重要依据。国内市场因五一长假而休市，节后第一天就面临美联储5月利率决议会议的召开，市场存在较大不确定性，叠加贵金属价格处于历史高位附近，建议国内投资者节前观望为宜或短线操作。

投资策略：黄金价格高位震荡，短期走势预计延续调整，沪金价格短期预计在430-450元/克区间波动，建议节前短线操作或观望为宜，白银价格介于5450-5850元/千克区间波动，短期延续震荡格局，建议节前短线操作或观望为宜。

黑色品种

钢矿

观点：投机抄底心态谨慎，钢材夜盘弱稳

钢材在持续下跌后夜盘略有转稳，处于底部震荡。宏观方面，欧元区PMI再创新低，衰退预期愈演愈烈；国内3月地产数据仅销售指标环比改善，新开工传导仍不通畅，基建投资增速同比回落，叠加高频数据显示新房销售环比增速下滑明显，整体数据偏空；产业方面，川渝华南短流程减产明显，高炉检修增加，供应端见顶回落；统计局数据显示3月家电产量大增，但下游企业5月排产明显下滑，海外出口报价再降，板类需求弱稳；水泥出货环比回升，但价缩量缩，建材成交低迷，本周节前补库成交有一定回升空间。综合来看，成本利润负反馈确认，钢价仍有下跌空间。交易逻辑上:1、五一节前市场补库带来的反弹做空机会；2、月底PMI数据对于新订单、出口下行确认带来的追空机会。策略方面，10合约继续关注反弹至3800上方的中线做空机会；10盘面利润关注250-300做空吨钢利润头寸；10-1反套可中线持有。

铁矿在持续下跌后转为横盘整理。澳巴西发运短暂探底后快速修复，目前处于中性发运水平，根据澳洲矿山季报显示，一季度发运总体偏高，能够完成全年发运目标，后期发运大概率重回高位。铁水产量基本见顶，由于亏损压力持续加剧叠加年中集中检修期，钢厂检修减产明显增多，同时补库需求在弱势行情下更难释放，铁矿需求还将持续承压，后期还需关注减产是否持续至供需平衡出现改善。目前成本端铁矿补跌，负反馈下跌再度确认，止跌条件关注煤炭让利空间、减产推动钢材供需平衡扭转、年中政策面新动向，在这些条件暂不具备情况下暂没有看到止跌信号。

焦煤焦炭

观点：钢厂计划减产增加，煤焦震荡偏弱运行

24日双焦震荡偏弱运行，夜盘稍有反弹。焦炭方面，四轮提降落地，累降300-400元/吨。供应端，因原料煤降幅更大，多数焦企仍有利润，焦企开工正常，焦炭产量居高不下。需求端，铁水见顶回落至245.88万吨，钢厂5月集中减产增加，焦炭刚需下滑。投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产，预计暴雪影响时间有限；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；澳煤价格继续走弱，但国内煤降幅也较大，国内接货较为谨慎。需求端，下游因焦炭仍有下跌预期，对炼焦煤需求不佳，产地累库持续增加，线上竞拍流拍现象未有明显改善。总体来说，煤焦供增需弱格局持续，成材供需压力大，钢厂减产逐步兑现，对双焦09合约维持偏空观点，策略以反弹布空为主。

工业硅

周一，工业硅主力08合约日内小幅震荡，收盘价15120元/吨（以收盘价对比，-20元/吨；-0.13%）。现货参考价格15710元/吨（-45元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。近期由于电价上调、水电设备检修等影响，新疆部分硅厂有减产计划。

基本面方面：上周工业硅产量56790吨，环比-3020吨（-5.05%）；总库存220950吨，环比-8400吨（-3.66%），库存有所降低；行业成本新疆地区14833元/吨，四川地区16213元/吨；综合毛利新疆地区1321元/吨，四川地区36元/吨；短期行业生产利润变化不大。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面15000仍处于成本区间下沿，因此短期下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。可左侧15000以下少量建立多单，等待驱动兑现。

玻璃

周一，玻璃主力09合约再度收涨，主力收盘价1837元/吨（+30元/吨）。现货沙河安全1816元/吨（+0元/吨），武汉长利2160元/吨（+60元/吨）。目前现货市场氛围依旧较好，多地受涨价气氛影响，中下游采买意愿较高，部分企业库存低位存限量销售、封单行为。

基本面上看，周度总库存延续去库趋势，最新数据显示，库存总量5030.9万重箱（环比-5.81%）。本周浮法玻璃各地区生产企业产销率普遍较高，平均达到130%，整体去库幅度明显扩大。华中地区库存环比-23.82%；华北地区库存环比-23.86%；华东地区库存环比-10.04%；华南地区库存环比-15.55%；东北地区库存环比-10.17%，西南地区库存环比-10.67%，西北地区库存环比-7.92%。本周无产线变动，预期下周一条产线点火，开工率上行，产量持稳。

国家统计局周二公布数据显示，一季度GDP增长超预期，经济运行开局良好其中1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%;其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%，房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%，到位的钱被证明优先用于“保交楼”，竣工端数据较好，玻璃需求预期有强劲支撑。

策略：短期：房地产竣工数据表现亮眼，加工订单季节性改善，玻璃产销火爆，市场拿货气氛出现明显改善，连续7周去库，厂家库存压力得到缓解，现货持续提涨。需求表现乐观，而供应端则难以有效回升。上周五玻璃高位大幅回落，获利多单集中出逃，短期内中下游投机情绪减弱，五一假期有累库预期，目前不宜追高，建议待价格进一步回落后逢低做多。

有色金属

观点：现货交投延续弱势，铜价重心下移

铜

昨日铜价承压运行，价格重心进一步下探，贴近68000附近运行，现货升水回落，交投并不积极。往后看，宏观层面，市场对加息预期的定价尚不充分，海外衰退深度未达成一致，周内美联储两位主要官员依然偏鹰发声，扑灭降息预期，强调通胀韧性；另外海外衰退叙事背景并未淡去，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压。产业基本面来看，TC继续止跌回升，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，从现货市场来看，周内升水高位回落，持货商换月加升水的预期落空，下游难回归的背景下，升水被压制于50以下，back结构收敛，国内去库进一步放缓；海外端尚处在低库存阶段，但注销仓单降至低点，升水转贴水且程度扩大。4月旺季预期落空，现实端的供需情况边际趋松，升水难以回暖，铜价承压运行，预计区间66500-69500元/吨。

铝

昨日沪铝震荡偏弱，主力合约收跌0.92%，主因市场预期美联储5月加息25BP，情绪转弱以及对经济衰退的担忧，隔夜探底回升。现货上无锡地区现货成交转弱；巩义地区，市场接货情绪不高，下游刚需拿货为主，目前下游备货情绪不高；华南市场下游按需采购，现货升水走扩，整体成交尚可。目前是超季节性去库，主要由铝厂铝水比例提升所致。去库支撑下铝价大跌的概率亦不大，但也难出单边行情，沪铝主力暂关注18500-19000区间。

锌

近期锌价同时受供给增加及宏观方面压力，连续走弱。基本面，矿端未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被小幅压缩，不过总体利润仍较为可观，不影响炼厂保持高开工的积极性。冶炼端，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有小部分前期关闭的产能宣布复产，不过考虑到盈利的可持续性，剩余的产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会处于历史高位，国内需求端亦表现为回暖，基建保持高增速，房地产后端回升，在供给增加的压力下，国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏。基本面方面的压力更多来自海外，即欧洲炼厂复产之下的供给增加预期，和宏观经济衰退之下的需求走弱预期，高频数据上表现为LME库存回升、0-3转为贴水，对LME锌盘面施加较大的压力，进而拖累沪锌。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损收缩。单边操作上，鉴于国内需求尚可，库存绝对值偏低，在锌价低位时容易向上回调，建议暂时观望。

化工品种

原油

隔夜油价先抑后扬，一方面加息预期支撑美元，令油价承压，另一方面，中国假期将提振燃料需求，减产政策作为底部支撑，扭转早盘跌势，止跌反弹。供应方面，消息称俄罗斯今年的石油产量有望突破4.8亿吨，或约960万桶/日。这一数字不包括凝析油，符合俄罗斯承诺从3月至年底将日产量削减50万桶至950万桶的承诺。伊朗将5月销往亚洲的伊朗轻质原油价格定为较阿曼/迪拜价格升水2.80美元/桶，4月为2.50美元/桶。库存及月差方面，美国EIA商业原油去库，汽油库存上涨，显现需求疲软迹象，市场基本消化超额减产的突发利好，现实基本面较疲软，两油维持back结构。地缘方面，欧盟据悉将提议禁止多数商品经俄罗斯过境，欧盟正试图收紧对俄罗斯实施的制裁措施的执行力度。宏观方面，市场基本定调加息25BP，据观察美联储5月维持利率不变的概率为1.1%，加息25个基点的概率为98.9%。

策略：5月初美联储加息之前，美元指数波动将持续影响油价。美国经济衰退预期拖累原油需求走弱，与中国需求复苏之间继续博弈，操作上，稳健者在600的卖权继续持有，期货空单持有，关注补缺口位情况。

PTA

成本及供需均有边际弱化，短期PTA或高位偏弱震荡。现货方面，商品整体氛围不佳，供应商一口价买盘稳定，临近节日，聚酯补货一般，基差微幅整理、价格延续回调。4月24日PTA现货价格收跌43至6303元/吨，现货均基差收跌至2305+58/2309+530。主港主流货源，4月及5月上交割05升水55、60附近、现货一口价少量成交在6380。加工费方面，PX收1093.33美元/吨，PTA加工费至621.27元/吨。

装置方面，恒力大连石化计划5月中对4#250万吨PTA生产线进行年度检修，该装置原计划4月初检修。PTA整体负荷稳定在80.20%，聚酯开工84.83%。截至4月20日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，差异化面料询货稍有增加。外贸秋冬季订单将在6-7月逐步下达，成本仍然处于高位，国内贸易商因利润压制接货意愿不强。下周临近五一假期，织造行业开工率将延续震荡下行走势。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：芳烃调油逻辑潜在支撑，PX依旧偏紧，但欧美经济衰退预期存在，终端弱势拖累市场，产业负反馈存升温预期，供需趋弱，成本托举或弱化，预计短期PTA高位整理为主。

MEG

供应端有减产预期，但需求呈现下降趋势，主港库存维持高位，乙二醇冲高回落。现货方面，张家港现货市场低开，现货在4130附近商谈，盘中商谈重心下移，至下午收盘时，华东现货商谈区间降至4100附近商谈。4月24张家港乙二醇收盘价格下跌67至4108元/吨，华南市场收盘送到价格下跌50至4450元/吨。基差方面，略有走强，商谈区间在05-140至05-130区间。

装置方面，广西华谊20万吨/年的装置于4月15日停车检修；内蒙古荣信化工40万吨/年的MEG装置4月下旬重启之后负荷逐渐提升；华南一套35万吨/年的乙二醇装置于近日停车检修，预计持续60天左右。4月24日国内乙二醇总开工54.46%（平稳)，一体化54.61%（平稳)，煤化工54.21%(平稳)。截至4月24日，华东主港地区MEG港口库存总量107.63吨，较4月20日减少0.24万吨。近期港口抵港稳定，传统旺季下刚性需求稳定，华东主港库存小幅去化。聚酯开工84.83%，截至4月20日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，差异化面料询货稍有增加。外贸秋冬季订单将在6-7月逐步下达，成本仍然处于高位，国内贸易商因利润压制接货意愿不强。下周临近五一假期，织造行业开工率将延续震荡下行走势。

综合来看，乙二醇工厂成本端压力较大，通过检修停车、转产、降负等措施减亏的意向明显，供应压力有减缓趋势。但聚酯终端需求并未有明显好转，成本传导困难，聚酯工厂减产意向增强，乙二醇供需结构难有明显好转，向上空间有限，关注装置检修动态。

策略：乙二醇成本支撑力度尚可，工厂长期亏损下有一定检修转产意向，供应压力减缓，但需求端已显疲弱，成本传导困难，预计乙二醇难离震荡格局，关注装置检修动态。

农产品

白糖

观点：大幅减仓回调，郑糖维持高位震荡

产业方面，印度公布最新双周产量数据，同比下滑5.4%，且收榨进度快于同期，新增出口无望，泰国榨季收尾，同比增产幅度不及预期。巴西23/24榨季产量预估上调，但巴西糖仍处于压榨初期，且产地降雨使得港口拥堵加剧，巴西糖出口短期内仍有限，预计国际食糖供应紧张格局仍不改。国内方面，广西糖厂基本收榨，云南糖厂收榨过半，本榨季产量预估进一步下调至900万吨，供需缺口预期扩大到550-600万吨。配额外进口白糖利润依旧严重倒挂，进口受到抑制。卖方手握减产和进口利润倒挂两张王牌，报价坚挺。国内贸易和终端对高价抵触情绪强烈，但随着气温回升，消费旺季临近，双方博弈激烈。

北半球主产糖国减产，国际糖市供应短缺，国内消费转好，供需缺口扩大，而进口利润严重倒挂，糖厂惜售挺价，是目前支撑国内糖价的主要原因。但是在本周期货盘面再度强劲冲高之后，市场对于政策调控的担忧进一步加剧，多头资金表现出一定的敏感性，冲高之后减仓止盈的盘口特征较为明显。预计郑糖仍将维持高位盘整走势，操作上，前期多单做好跟踪止盈，不宜追多。若是搏政策抛储预期，可以尝试购入认沽期权。

鸡蛋

观点：部分贸易商抄底拿货较为积极，远月合约留意下方支撑

多数地区蛋价走弱，终端消费者购买力度不强，产区内销走货一般。加上南方三月三需求不及预期，贸易环节风控情绪渐起。生产端库存趋增挺价情绪下滑，蛋价持续下跌刺激老鸡淘汰增量，供应压力有所缓解。各环节鸡蛋库存持续低位，五一节日支撑下，蛋价回调空间或有限。远月09合约盘面，上周初收了大阳线，调整开启调整，并没有继续上攻。因存栏数据整体仍然偏低，在需求正常的情况下，09盘面下探空间有限。当前可以尝试逢低试多，下方支撑在4150-4170附近。

玉米

观点：美玉米播种符合预期，国内玉米需求偏弱震荡下行

隔夜玉米继续回落。国外，美玉米春播良好，截至4月23日当周美玉米种植率14%，高于去年同期和五年均值且符合市场预期；同时美玉米出口检验缩减至91万吨但符合预期，CBOT玉米承压回落。

国内，供给端，3月进口玉米到港219万吨低于去年，不过进口均价360美元/吨环比再创新低且目前一季度已将玉米进口配额使用完毕；随着天气转热，全国基层售粮进度提速至9成，目前基层余粮所剩无几，持粮主体转移至贸易商和粮商，而当前市场关注点逐渐向玉米春播转移，且当前春玉米播种率已过一成，不过近期华北地区低温多雨不利于播种，同时小麦价格因供需宽松叠加新麦上市预期继续回落，华北饲用小麦替代继续上量压制玉米价格；

需求端，加工利润偏低制约玉米下游需求，停机检修逐渐完毕淀粉加工开机率上升，且玉米加工量和淀粉产量均有增加；下游养殖利润仍处于深度亏损状态，饲企随用随采仅维持安全库存，不过下游加工企业与饲企库存均有下降。

总的来说，国外美玉米价格继续回落；终端消费疲弱拖累国内玉米需求偏低，但受不利天气使玉米流通受阻，加工企业和饲料企业库存继续下降，且小麦价格偏弱对玉米形成压制，国内玉米震荡下跌，不过本周临近五一，下游需求或将提升，预计玉米价格震荡运行，操作上谨慎追空。

豆粕

观点：成本端与国内多空交织，短期豆粕将震荡运行

隔夜豆粕止跌。供给端，即使近期美豆产区遭遇低温降雨，但美豆播种进度良好，截至4月23日，美豆播种进度9%，快于去年同期、五年均值和市场预期；出口检验再次回落，截至4月20日当周美豆出口检验37.5万吨，低于上周的53万吨但符合预期；巴西大豆收割继续提速，截至4月22日巴西大豆收割率为89%，慢于去年同期的90.8%。国内，近期大豆到港增加，压榨利润虽有回落但开机率总体上升，不过临近五一下游提货增加，截至4月21日油厂大豆库存增加至285.84万吨，豆粕库存继续减少至23.07万吨.总的来说，宏观影响偏弱，成本端美豆播种速度仍偏快，巴西大豆收获提速支撑出口增加，CBOT大豆承压回落；国内上周油厂豆粕压榨增量不及提货增量，豆粕库存继续下跌，成本端与国内多空交织，预计短期豆粕将震荡运行，操作上空单继续持有，激进者可逢高沽空。

油脂

观点：现货成交略增，油脂跌势放缓但整体仍偏弱

隔夜油脂止跌震荡。具体来看：

产地，高频数据显示，4月前20日马棕产量增加且出口回落，预计4月马棕库存回升；印尼2月棕榈油库存降至260万吨低位，不过有消息称印尼将重新调整DMO，后续出口或受影响；东南亚增产季到来与低库存相互博弈，BMD毛棕涨跌两难。大豆，巴西与美豆FOB报价差较低，大量廉价巴西大豆充斥出口市场；上周美豆出口检验量偏低，且截止4月23日的美豆播种进度9%偏快压制CBOT大豆继续回落。

国内，通关问题解决，4月下旬大豆陆续到厂，此前停机的油厂纷纷开机，油厂整体压榨开机率回升；且1季度菜棕油进口同比增加。五一长假前备货，豆油现货日成交增至4万吨、棕榈油下游接货意愿较低成交偏差；豆油库存略增至67万吨，不过棕榈油库存降至86万吨，基差整体回落。

总体而言，外围市场情绪不稳，产地无明显有利支撑，国内油脂供应料继续增加，现货成交略增但整体看下游信心仍不足，油脂整体继续承压，中短期延续逢高短空操作。

生猪

观点:现货偏强运行，谨防节后风险

节前现货预期尚在走势偏强，前期低价区间入库重新开始，近期价格走强二育积极性增强。官方表示目前产能基础稳固，后续猪价起落趋于平缓。下游目前多跟随上游涨价持续调整，持续性需要进一步观察走货状况。现货下行空间有限但上行暂时缺乏持续驱动，二育和入库托底作用强但难以拉动价格上行，压力尚存价格上行空间有限，谨防节后再度下行。近月跟随现货，后续合约预期压力消减后上行驱动逐步显现。远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空。

（文章来源：美尔雅期货）